Экономика после «блицкрига» Зеленского: шесть главных рисков

Политические события в Украине 20 мая поменяли макроэкономический прогноз-2019 со «стабильного» на «риск срыва макроэкономической стабильности страны».

Об этом говорится в экспресс-релизе Независимой группы макроэкономического анализа и прогнозе "Ukraine Economic Outlook", который опубликовал экономист IMF Group Ukraine Михаил Кухар на своей странице в Facebook.

Объявление о роспуске парламента, которое прозвучало во время инаугурационной речи Президента Украины Владимира Зеленского, и заявление об отставке Правительства Владимира Гройсмана, последовавшее за этим, поставило экономических аналитиков перед необходимостью пересмотра их прежнего прогноза состояния макроэкономической стабильности экономики Украины, который ранее оценивался как "стабильный" с возможным замедлением темпов роста до "негативного" и "кризисного" для макростабильности в краткосрочной перспективе (до конца 2019 года).

Также эксперты приводят факторы, которые способны существенно повлиять (и уже влияют после событий 20 мая) на обслуживание (перспективы рефинансирования выплат) внешнего долга, состояние золотовалютных резервов, приток экспортной выручки в страну, деловую активность, стабильность банковской системы и вкладов населения в банках, бюджетных и налоговых поступлений, а также риски девальвации курса гривни до конца года:

1. Факторы риска в обслуживании (и рефинансировании) внешних выплат и уменьшение золотовалютных резервов.

Украина вошла в 2019 год с рекордным в своей истории графиком обязательств по внешним выплатам в размере 6,3 млрд долл. (и 9 млрд долл. валютного долга, если учесть выплаты правительства по валютным ОВГЗ). Согласно предварительному прогнозу, баланс внешних выплат и привлечений в текущем году должен был составить минус 2,7 млрд долларов, что при росте валютной выручки, инвестиций и трансфертов трудовых мигрантов должен был свести баланс страны до показателей 0 - +1,5 млрд долларов. Что не должно было сказаться на курсовой устойчивости при чистом притоке валюты.

Однако отставка правительства делает невозможным получение транша в 1,3 млрд долл. в мае-июне и в 1,3 млрд долл. осенью текущего года.

С получением денег от МВФ тесно связаны ("связанное условие" по кредитным договорам) получения 500 млн евро макрофинансовой помощи от Евросоюза и 1 млрд долл. в виде двух траншей от Всемирного банка.

И, разумеется, становится совершенно невозможным (даже под доходность на уровне пред-дефолтных стран) привлечение 2 млрд долларов Минфином Украины на рынке еврооблигаций.

Таким образом, фактор недофинансирования внешних выплат, который в текущем году должен был равняться нулю, имеет риск возникновения дефицита на уровне 5-7 млрд долл., единственным источником компенсации которых могут выступать золотовалютные резервы Национального банка Украины.

1. Фактор риска "газовой блокады" Украины со стороны РФ и сценарии противодействия этой блокаде.

В конце 2019 года заканчивается срок действия Договора между Украиной и РФ "О транзите газа", после окончания которого Россия (судя по ряду косвенных признаков), готовится тотально отказаться от транзита газа через территорию Украины. Для этого "Газпром" в 2018-2019 годах искусственно нарастил объемы прокачки газа в Европу, но исключительно с целью наполнить "своим" газом Хаубгартен и другие европейские газовые хранилища и уменьшить уровень "прокачки" через украинскую ГТС "до нуля" с 2020 года. Это не новый риск - он описан всеми европейскими агентствами еще в начале года. И единственным способом противостоять "полному отключению газа со стороны РФ" закачки необходимого объема газа в хранилища в Украине. При минимально необходимых 22 млрд куб. м против 8 млрд куб. м имеющихся, речь идет о необходимости закачки 16 млрд куб. м газа за летний сезон (май-сентябрь), что при текущих рыночных ценах составляет 3,2 млрд долларов дополнительных валютных расходов государства в летний период. (При этом средств кредитной линии НАК "Нафтогаза" 500 млн долл. на закачку газа на зимний период будет явно недостаточно для предупреждения этого риска).

Это порождает не только риски недостачи валютных средств государства и/или курсового риска в летний период, но и создает социально-политический риск более высокого порядка: если газа в хранилищах не хватит на работу системы в условиях полного "реверса" следующей зимой, это реально породит риск "замерзания" городов-миллионников в Украине не говоря уже об остановке без газа тяжелой промышленности. (Со всеми вытекающими последствиями для экономического роста в Украине и ВВП 2020).

1. Фактор риска "паники" на рынке нерезидентов-владельцев украинских ОВГЗ.

Около 4 млрд долларов составляет эквивалент рынка внутреннего рынка займов в ОВГЗ. Около 1,7 млрд долларов в нем занимают вложения нерезидентов ("портфельных инвесторов" в украинские правительственные ценные бумаги). "Сигнал" о нестабильности (не говоря уже об "отставке") правительства способен сыграть роль "снежного кома" и заставить их "досрочно закрывать позиции". Что может оказать дополнительное влияние на баланс спроса/предложения на валютном рынке дополнительных 1,7 млрд долларов в мае-июне-июле, что, разумеется, не входило до сих пор в планы регулятора.

1. Фактор потери золотовалютных резервов и стабильности курса гривни до конца 2019 года.

Украина вошла в 2019 год повышенных макроэкономических рисков, политической турбулентности и угроз, связанных с необходимостью рефинансирования выплат по внешнему долгу с полным пониманием источников и запасов поступление валюты в страну. Согласно январскому прогнозу Ukraine Economic Outlook, несмотря на рекордные выплаты в текущем году, прогноз экономического развития должен был принести стране 1-1,7 млрд долларов преобладание поступления иностранной валюты над ее расходами из резервов по "умеренно-пессимистическому сценарию.

Риски, возникшие в течение всего лишь одного дня (20 мая 2019 года), к большому сожалению, полностью опровергают предыдущий прогноз, превращая его в противоположный: недопоступления 2,6 млрд долл. от МВФ, 1 млрд от Всемирного банка 0,5 млрд евро от ЕС, дефицит в 3,2 млрд долл. на закачку газа, риск "выхода" из портфельных инвесторов на 1,7 млрд долл. до конца года их гривневых ОВГЗ в течение мая-июня-июля-августа - создают "дополнительный навес" над курсовой стабильностью или риск обвала курса гривни, учитывая дисбаланс спроса/предложения иностранной валюты на 5-7 млрд долларов в год. И это либо сумма потери резервов Национального банка до конца года, или потеря курсовой устойчивости, которой еще неделю назад ничего не угрожало.

1. Риск потери бюджетных поступлений.

Несмотря на то, что бюджеты предыдущих двух лет (2017-2018) учитывая недостаточное макроэкономическое прогнозирование (недооценке уровня инфляции), были возведены с балансом в 60-100 морд гривень (фактического выполнения против "плана"), бюджет текущего (2019 года) был выполнен в первом квартале преимущественно за счет перечисления прибыли НБУ на 47 млрд грн и авансовых выплат ряда налогов, благодаря чему бюджет удалось за первый квартал выполнить на 93% от плана.

В случае развертывания негативных трендов, описанных в пунктах 1-4, уже в июне-июле возникнет проблема своевременной выплаты заработных плат бюджетникам. Что станет еще одним существенным симптомом "не дружеской" передачи власти в стране.

(Без учета "фактора 20 мая")

Украина была восточноевропейским государством, где рост "долларового ВВП" превысил 46% за последние три года. А уровень средних зарплат вырос со 170 до 400 долларов в эквиваленте за последние три года.

Украина становилась прогнозируемо ведущей страной промышленного аутсорсинга для стран Западной Европы (учитывая наличие Зоны свободной торговли с ЕС и более мягких, по сравнению с Европой, условиях налогообложения и условия оплаты труда). Украина по-факту превращалась в "новый Китай" для Евросоюза - с 2015 года на территории страны было открыто более 600 новых производств, ориентированных на экспорт в ЕС.

По статистике первого квартала 2019 года, экспорт в страны ЕС впервые в истории Украины превысил экспорт в РФ.

Платежный баланс страны, несмотря на рекордные в истории страны внешние выплаты, сохранялся на положительном уровне, что сулило стране сохранение макроэкономической стабильности и "нулевые" курсовые риски на текущий год.

1. Дополнительные риски и их "компенсаторы".

Независимая группа макроэкономического анализа не считает все вышеописанные риски "безусловными" и "очевидными". И хотя все описанные факторы риска имеют все основания для реализации, аналитики сейчас все же допускают сценарий, по которому Украина сохраняет макроэкономическую стабильность в текущем 2019 году.

Во-первых, резервы НБУ составляют 20,5 млрд долларов. И, несмотря на реальные риски разрыва программы сотрудничества с МВФ, даже если это произойдет, резервы НБУ к концу 2019 года составят всего лишь 13-15 млрд долларов вместо 20, что будет, безусловно, негативным сигналом для инвесторов, но в любом случае не будет основанием для так называемого кросс-дефолта.

В то же время вызывает серьезное беспокойство игнорирование "новой администрацией" президента Зеленского "сигналов" от "администрации Трампа" относительно нежелательных персоналий в окружении нового украинского президента. Учитывая даже формальный фактор предоставления внешних займов Украине под 1,6% под гарантии Госказначейства США (против коммерческих ставок на рынке займов для Украины под 8-9% годовых) игнорирование сигналов, посылаемых непосредственно из Вашингтона "новой украинской администрации", является не только абсурдным, но и не дружественным относительно основного стратегического партнера Украины. Даже если не брать во внимание других аспектов, касаясь только экономического.

В то же время для полноты макроэкономического анализа необходимо указать на "компенсаторы", которые будут "работать" против всех перечисленных выше трендов:

• в Украине сохраняется положительный приток валюты, который базируется на предыдущем (за последние три года) наращивании темпов экспорта;
• в Украине продолжает расти количество валюты, которую перечисляют из-за рубежа трудовые мигранты (с 12 до 14 млрд долл. в этом году, согласно прогнозу), что выступает дополнительной страховкой курсовой стабильности в стране, несмотря на показатели торгового баланса ("негативного" по прогнозу на 5 млрд долл.);
• в связи с объявлением досрочных выборов" Украина получит дополнительный "приток" иностранной валюты из оффшоров на расходы, связанные с будущими "досрочными" выборами в размере 1,5-2,5 млрд долларов в ближайшие два месяца, что "поддержит" курс гривни на текущем уровне, минимизируя курсовые риски девальвации до конца июля.

1. Резюме и сценарный курсовой прогноз до конца 2019 года.

Политические события "20 мая" (роспуск парламента и отставка правительства), безусловно, являются факторами макроэкономической дестабилизации в стране. Они ставят под угрозу получение траншей кредитов МВФ и других источников внешнего финансирования (Всемирный банк, еврозаймы) летом 2019 года. Однако учитывая инерционный тренд позитивных тенденций экономического роста (увеличение экспорта, трансферты от трудовых мигрантов, деньги на выборы), курс гривни может сохранить в июне-июле тенденцию не только к стабильности, но и к укреплению.

Однако мы видим более чем значительные риски изменения этой тенденции до августа-сентября, когда правительство не сможет получить на рынке еврозайм в 2 млрд евро и вынуждено будет погасить средства нерезидентов, инвестированные во внутренние ОВГЗ.

Вместе с сезонным спросом импортеров на иностранную валюту это способно будет привести к "слому" курсовой тенденции уже в августе-сентябре. И у Украины останется только два выбора: либо резкая девальвация гривни, или потеря резервов НБУ, которая продлится до конца 2019 года.

В июне-июле прогнозируют (с учетом всех факторов) сохранение курса гривни в коридоре 25,5 - 27,0 грн/долл.

А с началом августовско-сентябрьской девальвации курс гривни может ослабеть до 28,5-30 грн/долл.

Хотя, повторяют эксперты, многое будет зависеть от сохранения независимости Национального банка от политического влияния руководства страны. Если независимость центрального банка будет сохранена, это даст большие шансы на возобновление программы сотрудничества с МВФ в конце осени текущего года и удержания страны от тех негативных экстерналий, которые описаны в разделе курсовых рисков.

Если же новоизбранная "администрация" решит вторгнуться в деятельность центрального банка страны после "блицкрига" "20 мая" по свержению правительства и парламента, чтобы принять деятельность регулятора под политический контроль бизнес-группы, которая победила на выборах, то события могут начать развиваться по критическому сценарию финансовой дестабилизации, включая резкий рост курса доллара и начало масштабного оттока вкладов населения из банков страны, как было в 2014 году.

Вашингтон Владимир Зеленский