Гривну обвалят коронавирусным ОВГЗ?
Нынешний откат курса доллара и даже некоторое укрепление гривны примерно до отметки 27 после падения почти до 30 несколько успокоили обывателя. Да и вообще, пока валютный курс ведет себя вполне сдержанно, хотя, если судить по опыту уже пережитых кризисов, он должен был бы улететь куда-нибудь далеко за 30.
Такое поведение курса вполне объяснимо с учетом тех процессов, которые сейчас происходят на валютном рынке. И все было бы здорово (ибо обвал гривны, ее резкая девальвация с последующей инфляцией и прочими уже хорошо знакомыми нам "прелестями" - это последнее, что нужно подавляющему большинству народонаселения), если бы не одно нехорошее "но"...
Существует вполне правдоподобная версия о том, что под видом так называемого количественного смягчения монетарной ситуации, проще говоря, денежной эмиссии с целью финансирования дефицита бюджета, который следует расширить для покрытия недостатка поступлений в бюджет из-за резкого экономического спада по причине эпидемии, а также для стимулирования экономики для вывода из кризиса, в Нацбанке могут запустить схему эмиссии денег для выкупа ОВГЗ у нерезидентов. Чтобы последние могли вывести средства из Украины по приемлемому курсу и с получением хорошей валютной доходности.
Очевидно, что в этом случае курс доллара может резко возрасти, провоцируя инфляцию, дальнейшее падение экономики и уровня жизни, что в нынешних условиях может стать катастрофой.
Что говорит официоз
На валютный курс огромное влияние оказывают Нацбанк, его политика и телодвижения. Поэтому для начала следует взглянуть на динамику резервов НБУ в предыдущие месяцы и сравнить с ситуацией в марте, когда Украина начала "вползать" в кризис.
Кстати, интересно взглянуть на структуру резервов Нацбанка. Приведенные в нижеследующей таблице данные свидетельствуют, что далеко не все то, что считается валютными резервами, является собственно наличной или безналичной валютой, которую можно в любой момент "выбросить" на валютный рынок. Львиную долю резервов составляют, как видим, ценные бумаги. Будем надеяться, что это ликвидные ценные бумаги, например, долговые обязательства госказначейства США (treasuries), под которые можно быстро и без особых проблем получить наличные или безналичные доллары.
Но вернемся к динамике валютных резервов Нацбанка.
Из первой таблицы видно, что в предыдущие месяцы, начиная с декабря прошлого года, валютные резервы росли, но с тенденцией к резкому замедлению. Следует понимать, что важным источником пополнения резервов была продажа нерезидентами валюты под покупку ОВГЗ, каковую Нацбанк выкупал, эмитируя гривну. Выкупать валюту НБУ вынужден был хотя бы затем, чтобы удержать курс доллара на достаточно высоком уровне и не обвалить окончательно поступления в бюджет. Кстати, наряду с ухудшением глобальной экономической ситуации и возникшими в связи с этим проблемами с экспортом именно чрезмерное укрепление гривны в 2019 году из-за наплыва валюты "под ОВГЗ" привело к существенному недополучению средств в бюджете, который верстался под курс 27-29, а к концу 2019 года иногда опускался даже ниже 24.
Поскольку афера с пирамидой ОВГЗ подходила к концу, в первой таблице видно, как в январе-феврале поступления валюты в резервы Нацбанка существенно затормозились.
И вот наступил март, и Украина начала "карантинить" вместе с Европой со всеми вытекающими экономическими последствиями.
По данным Нацбанка, к концу марта валютные резервы по отношению к концу февраля сократились на 7,8%, или на 2,1 млрд долларов, до 24,924 млрд долларов.
На удержание курса от чрезмерного падения по причине возрастания спроса в кризисный период Нацбанк всего продал 2 453,6 млн долларов США, а после нормализации ситуации на валютном рынке купил 264,0 млн долларов США. В результате чистая продажа валюты на валютном рынке составила 2,1896 млрд долларов.
Но это были не все "валютные утраты". В марте на обслуживание и погашение государственного долга было потрачено 1,1243 млрд долларов. Из них 536,7 млн долларов США выплачено по облигациям внешнего государственного займа, 409,3 млн долларов США - по обязательствам правительства Украины и Национального банка в пользу МВФ. Остальные средства были уплачены по другим обязательствам перед иностранными кредиторами и международными финансовыми организациями.
А далее интересно. В Нацбанке утверждают, что потери валютных резервов на обслуживание госдолга были компенсированы поступлениями в пользу Минфина. В течение месяца было привлечено 873,2 млн долларов США и 276,9 млн евро за счет размещения облигаций внутреннего государственного займа (ОВГЗ), номинированных в иностранной валюте.
Таким образом, для того, чтобы заплатить по старым долгам, Минфин взял новый заем.
Напомним, что власть с началом кризиса имела все основания для того, чтобы объявить технический дефолт и предложить кредиторам провести реструктуризацию долга, а в идеале - списание хотя бы его части. Но Зеленский и компания способны обвалить экономику страны придурочным карантином, оставив миллионы граждан без средств к существованию, но обижать внешних кредиторов эта власть не может.
В Нацбанке также отмечают, что текущий объем международных резервов покрывает 3,7 месяца будущего импорта, что является достаточным для выполнения обязательств и текущих операций правительства и Национального банка.
Как говорится, и на том спасибо...
Далее - два сценария. Один из них оптимистический, второй пессимистический. Первый до сих пор вроде бы был реальностью, но на днях наметилась реализация второго.
"Все хорошо, прекрасная маркиза!.."
Согласно оптимистическому сценарию, даже если нерезиденты начнут массово выходить из ОВГЗ, ничего особо страшного с валютным рынком и курсом не произойдет. Такого мнения придерживается, например, экономист Михаил Кухар. Суть рассуждений выглядит следующим образом.
В марте Нацбанк удержал курс от "улета" за отметку 30, продав на валютном рынке около 2,2 млрд долларов и связав тем самым "горящую гривну". Исходя из приведенной выше структуры резервов, можно предположить, что Нацбанку пришлось обменять на живые деньги некоторую часть резервов в виде иностранных ценных бумаг, но это только наше предположение.
Некоторые проблемы возникли с наличным долларом, недостаток которого в определенные моменты привел к тому, что курс продажи валюты в банковских и уличных обменниках доходил до 30 и даже превышал эту отметку. Но затем Нацбанк, по слухам, завел в Украину "два самолета зелени", курс отыграл назад, и ситуация стабилизировалась.
По мнению Кухара, имеющиеся в распоряжении Нацбанка резервы являются даже избыточными для того, чтобы и далее удерживать курс в диапазоне 27-29 гривен за доллар. Нацбанк якобы и далее, в апреле-мае, может продавать по 2-2,5 млрд долларов в месяц без особого риска тяжелых последствий и растраты резервов, и курс останется в указанном диапазоне.
Тот факт, что после долгого периода пребывания доллара на отметке 24 он все же поднялся до 27-29, также не следует драматизировать. По мнению экономиста Алексея Куща, предыдущий низкий курс был во многом "надут" масштабным заходом в страну спекулятивного капитала под ОВГЗ. Сейчас же эта составляющая в размере примерно 15% отпала, как сухая шелуха у луковицы, приток спекулятивной валюты прекратился, и курс вернулся к своему реальному диапазону. Другое дело, что массовый отток спекулятивного капитала из ОВГЗ может резко опустить курс, но об этом далее.
Но экономические проблемы в связи с кризисом и карантином нарастают. Экспортная выручка уменьшается не только по причине падения мировых цен и сокращения рынков, соответственно, объемов экспорта, но также из-за того, что экспортеры придерживают выручку, опасаясь взлета курса доллара.
Бюджет уже недополучает около половины запланированных доходов из-за падения экономики как внутри страны, так и на мировых рынках.
В этих условиях, по мнению экономиста Кухара, вполне нормально было бы расширить в несколько раз дефицит бюджета и закрывать эмиссией бюджетные дыры, точнее займами Нацбанка, прежде всего защищенные статьи. Гривна будет утилизирована продажей доллара. Возможна выплата минималки тем, кто утратил источники существования. Также можно было бы финансировать эмиссионной гривной задуманный правительством Стабилизационный фонд по борьбе с коронавирусом и кризисом в экономике, вызванным даже не вирусом, а преступно-безмозглым карантином.
По прогнозам Кухара, в апреле-мае Нацбанку надо эмитировать всего только 65 млрд гривен, поскольку дефицит бюджета увеличится якобы с 2% до 4%. Утверждая, что в расширении дефицита бюджета и в его финансировании за счет печатного станка нет ничего опасного для финансов и экономики, экономист приводит пример США, где намерены расширить дефицит бюджета до 10% ВВП, а во время кризиса 2008-2009 годов дефицит доходил до 12% ВВП. В континентальной Европе сейчас, по мнению Кухара, реальный дефицит составляет 6-7% ВВП, а во время кризиса в 2008-2009 годах доходил до 11% ВВП.
Подобные утверждения, честно говоря, вызывают огромные сомнения, как и сравнение Украины и ее супермягкой валюты с зонами доллара и евро, являющимися валютами свободно конвертируемыми. Федеральный резерв США может себе позволить печатать доллары в больших количествах, да и то не в неограниченных, но это отдельный вопрос. В Украине каждый эмиссионный транш следует скрупулезно выверять, иначе гривневая масса может быть направлена на скупку доллара, в результате чего мгновенно запускается инфляция и обваливается уровень жизни.
Экономист Кухар полагает, что нужно совершить целую массу целенаправленных ошибок, чтобы курс улетел выше психологического барьера в 30. В качестве аргумента он повторяет, что резервы Нацбанка якобы даже избыточны и позволяют держать курс, а за всю историю всех валютных паник суммарно в Аргентине, Конго, Венесуэле и так далее для обмена на доллары было предъявлено не более 24% местных денег.
Поскольку нерезиденты сейчас располагают ОВГЗ на сумму около 120 млрд гривен, то есть около 4 млрд долларов, а облигации котируются на 25% дешевле номинала, то есть реально стоимость составляет примерно 3 млрд долларов, то Кухар делает вывод, что Нацбанк вполне справится с этой проблемой, отдав эти 3 "ярда" на вывод валюты из страны из резервов. В вопрос о том, почему необходимо во время кризиса скармливать 3 млрд долларов спекулянтам, которые повелись на рисковую сверхприбыльность, как на сыр в мышеловке, вдаваться не будем.
На укрепление курса гривны работают деньги заробитчан, которые сейчас массово возвращаются в Украину и тратят здесь заработанное. Реальные масштабы продажи валюты "заробитчанами-возвращенцами" пока оценить трудно. Но дело в том, что с течением времени валюта у заробитчан начнет иссякать, если они не смогут вернуться на заработки по причине карантинов, закрытия границ, сворачивания рынков труда в Европе, где преимущественно работают наши мигранты. Этот фактор следует оценивать как сугубо временный.
Итак, согласно озвученному мнению, ничего страшного с курсом и, соответственно, с экономикой и финансами случиться не может, даже если "счастливые обладатели" ОВГЗ начнут массово выводить свои спекулятивные капиталы из страны.
"ПропАде геть усьо!"
Экономист Алексей Кущ высказывает противоположное мнение о том, что вывод валюты спекулянтами из страны способен обвалить гривну с тяжелыми последствиями для экономики. В последние дни этот сценарий начал находить некоторое подтверждение. На своей странице в Фейсбуке Кущ утверждает, что Нацбанк намеревается не просто провести количественное смягчение (QE - quantitative easing), сиречь эмиссию гривны, но сделать именно так, чтобы она "зашла" нерезидентам для выкупа валюты и вывода ее за рубеж. Далее длинная цитата, достойная того, чтобы ее привести:
"Нацбанк планирует сыграть в QE или монетарное расширение через выкуп ОВГЗ на вторичном рынке, видимо, перепутав себя с ФРС.
Напомню, Федрезерв США в рамках программы плановой эмиссии доллара выкупает у банков ипотечные облигации и трежерис (облигации американского Минфина), примерно на 50 млрд долл. в месяц. НБУ по закону не имеет права покупать ОВГЗ на первичном рынке, но делал это на вторичном в 2014-2015 гг., увеличив свой портфель на сотни миллиардов гривен. Тогда эти деньги были закачены в систему в рамках докапитализации "Нафтогаза", госбанков и фонда гарантирования вкладов. Чем это закончилось в контексте инфляции и девальвации, все помнят. Но тогда на рынке не было навеса в виде нерезидентов с вложениями под 120 млрд грн.
В 2018-м эти операции НБУ, которые называют квазифискальным доминированием, запретили. И вот на днях вновь разрешили. В качестве аргументов используется чистая манипуляция: мол, банки и сам НБУ - крупнейшие держатели ОВГЗ. Но портфель регулятора и госбанков сформирован нерыночными выпусками, типа индексированных облигаций, внесенных в уставный капитал "Приватбанка", со сроком обращения 15 лет. Кому они нужны? Правильно, никому. Если вычесть все нерыночные выпуски, то крупнейшими держателями котируемых на рынке выпусков ОВГЗ являются нерезиденты, которые сейчас столкнулись с невозможностью их продать, даже с доходностью 23%. Этим, кстати, объясняется и их медленный выход с рынка и умеренное давление на курс гривны.
А теперь достаем кролика из цилиндра: ОВГЗ у нерезидентов будет покупать... НБУ. Конечно, не напрямую, а с помощью посредничества банков. Кроме того, сам Нацбанк превращается в пункт обмена "дерьмовых облигаций" (извините за мой французский) на рыночные, ликвидные. Тот же "Приват" сможет сбросить НБУ часть своего портфеля 15-летних индексированных облигаций и купить обычные ОВГЗ. Монетарную систему ждет двойной шок: вначале НБУ использует эмиссию гривны для выкупа ОВГЗ на вторичном рынке у нерезидентов, затем нерезиденты придут с этой гривной на межбанковский валютный рынок и купят валюту, которую им предоставит за счет интервенций, то есть из своих резервов, кто? Опять же Нацбанк.
То есть вместо спасения экономики и населения НБУ будет спасать финансовых спекулянтов или, как говорят авторы идеи, помогать им уходить. Мы получим и инфляцию, и девальвацию, и крах экономики, и еще позорище за самую "гениальную" идею.
Не буду делать предположения, на что рассчитывают организаторы этой схемы, скажу лишь, что если президент, депутаты и товарищи в погонах не остановят ее, то суверенитета у нас уже нет, извините за высокопарность и эмоциональность", - отмечает Кущ.
Экономист также утверждает:
"В очищенной структуре владельцев ОВГЗ доминируют нерезиденты, портфель которых существенно больше, чем у частных банков, населения и юридических лиц (если брать по отдельности) и сопоставим со всеми владельцами, вместе взятыми.
Именно нерезиденты и заинтересованы в том, чтобы НБУ запустил "лифт ликвидности" по обеспечению их выхода с нашего рынка капитала. Что ждет страну в случае активации этой схемы? Вместо того, чтобы направить плановую эмиссию в размере 100 млрд грн на пополнение антикризисного резервного национального фонда, Нацбанк получает возможность использовать этот ресурс для операций на вторичном рынке ОВГЗ, выкупая облигации нерезидентов, которые не хотят ждать наступления сроков погашения и спешат покинуть Украину.
Естественно, НБУ не будет покупать ОВГЗ напрямую у иностранцев. Схема здесь может быть очень простая: нерезидент продает ОВГЗ банку, а тот - НБУ, вся цепочка закрывается за один день. Естественно, с этой гривной нерезиденты выходят на валютный рынок, и НБУ придется тратить валютные резервы в виде постоянных интервенций - ЗВР регулятора рискуют потерять до 4 млрд долл. за месяц.
То есть получаем двойной шок: расходование плановой эмиссии не на экономику и население, а на финансовых спекулянтов, и трату валютных резервов страны не на поддержку курса гривны, а на репатриацию доходов нерезидентов по "приемлемому для них курсу". Сама схема тянет на "шнобелевскую премию", настолько она вредна для экономики, общества и макроэкономической стабильности страны".
Эмиссия могла бы быть даже полезной, по мнению эксперта, если бы действовали примерно следующие правила:
"1. Четко установлены лимиты операций НБУ с ОВГЗ на вторичном рынке (например, на сумму погашенных в его портфеле облигаций).
2. Введен запрет на замену неликвидных облигаций на ликвидные.
3. И/или установлен четкий целевой характер операций НБУ на вторичном рынке: покупка у государственных и коммерческих банков исключительно "антикоронавирусных" облигаций, выпущенных Минфином для формирования антикризисного национального резервного фонда".
То есть, если бы эмиссионные средства пошли исключительно на вытягивание страны из кризиса, то эмиссию можно было бы приветствовать как источник оживления экономики. Нерезиденты могли бы себе "погулять", пока не наступит срок погашения облигаций, чтобы получить назад свои гривны и вывести их по текущему на тот момент курсу не все сразу, а в порядке погашения, то есть не создавая давления на валютный рынок. Они ведь понимали, что сильно рискуют, покупая облигации с большой доходностью на длительные сроки обращения. А что жадность фрайера губит - так почему граждане Украины должны эту жадность оплачивать из своего кармана девальвацией и инфляцией?
Но никаких предохранителей, по мнению Куща, не устанавливается, очевидно, специально, в сговоре с зарубежными держателями облигаций, за которыми, по данным в СМИ, очень часто могут прятаться наши местные уроды, желающие нажиться на разворовывании страны.
Такое мнение начало находить подтверждение 8 апреля, когда после периода укрепления гривны, она опять начала существенно падать. Тенденцию задал Ситибанк-Украина, который принялся усердно скупать валюту, очевидно, по договоренности с владельцами ОВГЗ, которые прячутся за этой международной банковской вывеской.
Ситуация находится в развитии, и, возможно, к теме опять придется возвращаться. А пока что нарастает тревога, что зе-власти и Нацбанк будут всячески способствовать нерезидентам-владельцам ОВГЗ, чтобы они вывели валюту с хорошей валютной прибылью за счет страны и граждан. Хотя, повторим, скорее всего, это никакие не резиденты, а отечественные барыги, которые хотят в очередной раз нас ограбить.
Post scriptum. Текст уже был написан, как появилась новая, обнадеживающая информация. Глава Наблюдательного совета Нацбанка Богдан Данилишин заявил, в переводе с канцелярита, что нечего народными деньгами ублажать спекулянтов, а следует провести срочную реструктуризацию займов по ОВГЗ.
Спекулянтско-соросятнический визг в медиа уже начинается. Будем следить за ситуацией...
