Понять и простить, или Национальные особенности внешнего долга

Украина должна быть жесткой в переговорах с международными кредиторами. Но с Россией лучше рассчитаться.

На Украине висит $18 млрд долга в виде суверенных еврооблигаций. $3 млрд из них нужно вернуть России в этом году. Сейчас правительство пытается договориться о реструктуризации. Что касается $15 млрд, о которых страна должна договариваться с международными инвесторами, то тут позиция Украины обязана быть предельно жесткой. Для страны это огромная сумма – практически 20% ожидаемого ВВП Украины в 2015 году.

Нужно настаивать на уменьшении тела долга – на так называемой стрижке (haircut). Минимум в два раза. Говоря проще, объем обязательств по евробондам должен сократиться до $7,5 млрд. Как к этому отнесутся держатели бумаг? Конечно, негативно. Но не надо бояться напугать кредиторов. У них выбор и так невелик. Они могут попробовать продать наш долг на вторичном рынке.

Правда, больше чем $0,5 за $1 украинских обязательств никто не даст. А если «вывалить» всю сумму сразу, то и 50 центов покажутся премиальной ценой. Перед кредиторами сейчас – весы, на одной чаше которых украинский дефолт с невозможностью вернуть свои инвестиции в обозримом будущем. Это повлечет за собой потерю доверия со стороны акционеров, неприятные разговоры о том, почему вообще было принято решение о подобной инвестиции. Подмоченная репутация в мире финансов означает больше, чем деньги.

Уже осенью прошлого года стало понятно, что формально Москва сможет потребовать к выплате свои деньги и купон в размере $150 млн в начале 2015? го, как только будет опубликована официальная статистика о текущем состоянии экономики Украины. Могла, но не потребовала. Возможное объяснение: еще один рычаг, который может быть приведен в действие, если вдруг понадобится дополнительно раскачать экономическую и социальную ситуацию в стране

На другой чаше – списание убытков по Украине, но при этом сохраняется возможность все же вернуть часть долга. Другими словами, либо не получить ничего, либо принять жесткие украинские условия. Мало кто заинтересован в масштабном дефолте Украины. Если у кого? то и есть такой интерес, то уж точно не у западных держателей украинских евробондов. Обстоятельства вынуждают Киев быть гораздо более агрессивным. Вернуться к правилам приличия можно будет потом – когда будет решен конфликт с Россией.

Что касается долга перед РФ, то его нужно вернуть. По собственной инициативе, причем как можно скорее. Похоже, Россия еще в конце 2013? го, выдавая Украине $3 млрд, допускала возможность самого негативного сценария развития ситуации в стране. Иначе как можно объяснить наличие в договоре пункта, позволяющего Москве требовать досрочного погашения обязательств, если планка госдолга Украины пересечет отметку в 60% ВВП? Тогда она была на уровне 40%. Увеличить за год госдолг в полтора раза казалось абсолютно нереальным. Очевидно, ожидался не рост долга в абсолютном выражении, а уменьшение знаменателя дроби – ВВП страны.

Уже осенью прошлого года стало понятно, что формально Москва сможет потребовать к выплате свои деньги и купон в размере $150 млн в начале 2015? го, как только будет опубликована официальная статистика о текущем состоянии экономики Украины. Могла, но не потребовала. Возможное объяснение: еще один рычаг, который может быть приведен в действие, если вдруг понадобится дополнительно раскачать экономическую и социальную ситуацию в стране.

Вывод напрашивается сам собой. Как бы ни было сейчас тяжело Украине, какой бы напряженной ни была сегодня ситуация с золотовалютными резервами, страна просто обязана сыграть на опережение. Не дожидаясь оговоренной даты погашения – декабря 2015 года, сделать данную выплату самостоятельно и «по собственному желанию».

У держателей остальных евробондов может возникнуть вопрос: почему нарушено основное правило любой реструктуризации – не соблюден равный подход ко всем держателям. Наш ответ будет прост. Долг перед РФ – не коммерческий, а политический. В конце 2013 года Украина могла разместить свои обязательства на внешних рынках не дешевле, чем под 10%. Тогда прежнему режиму международные финансовые рынки уже не верили. Россия предоставила ресурс вдвое дешевле. Думаю, такая позиция Украины в мировых финансовых кругах будет встречена с пониманием.