Сильный доллар - угроза мировой экономике
Главная мировая валюта укрепляется - за три недели, прошедшие с победы Дональда Трампа на выборах в США, доллар беспрецедентно быстро вырос по отношению к корзине валют развитых стран и сейчас находится на 40% выше минимума 2011 года. Впрочем, к корзине валют развивающихся стран он тоже укрепился: юань упал по отношению к доллару до самого низкого с 2008 года уровня (говорят, обеспокоенные китайские чиновники подумывают ввести для местного бизнеса более жесткие ограничения на поглощения зарубежных компаний, чтобы ослабить давление на курс). Индийская рупия в результате начатой денежной реформы также демонстрирует рекордное падение к доллару, курсы других азиатских валют тоже невиданно низки - такого не было с финансового кризиса 1997−98 годов.
Доллар уже несколько лет постепенно дорожает, но последний рывок - отражение надежд на изменения в американской экономической политике. Большинство инвесторов ставят на то, что Трамп сократит налоги и нарастит государственные затраты на обновление инфраструктуры, а это в свою очередь подтолкнет ФРС к ускоренному повышению ставок для сдерживания инфляции. Десятилетняя доходность американских облигаций выросла с 1,7% в ночь выборов до 2,3% сейчас, а высокая доходность всегда притягивает капитал.
Казалось бы, быстрый рост крупнейшей мировой экономики можно только приветствовать, но история помнит первый срок Рональда Рейгана на президентском посту - тогда доллар дорожал на фоне растущего бюджетного дефицита и высоких процентных ставок, и это обернулось неприятностями для других стран.
Сегодня американская экономика представляет меньшую долю от мировой, чем тогда, но объем денег на мировых финансовых и кредитных рынках вырос, да и сам по себе доллар сегодня играет более важную роль, и его рост представляет опасность - как для Америки, так и для остального мира.
Новый порядок
Торговое влияние США в последние 20 лет неуклонно снижается - если в 1994 году они были крупнейшим торговым партнером для 44 стран, то сегодня - всего для 32. Тем не менее, доллар остается непревзойденным средством сбережения и обмена: по некоторым оценкам, в 2014 году фактическая долларовая зона, в которую входят США и страны, валюта которых повторяет движение доллара, включала около 60% мирового населения и такую же долю мирового ВВП.
О влиянии доллара свидетельствуют и другие признаки: объем долларового финансирования за пределами США за последние годы увеличился - по мере роста развивающихся рынков растет и их потребность в долларах. После финансового кризиса процентные ставки в Штатах упали, и пенсионные фонды в поисках доходности переключились на долларовые облигации, выпущенные неожиданными странами, в том числе Мозамбиком и Замбией, а также на ценные бумаги крупнейший компаний развивающихся стран. Эти эмитенты были только рады - в долларах можно было занять по гораздо более низким ставкам, чем в родной валюте.
По данным Банка международных расчетов, международной организации, объединяющей центробанки разных стран, к прошлому году такие долларовые долги в сумме составили почти 10 трлн долларов, и треть из них приходится на развивающиеся рынки. Когда доллар дорожает, дорожает и обслуживание этого долга, но, к сожалению, неприятности этим не исчерпываются. Дело в том, что доступ к дешевым иностранным займам во многих случаях вызвал рост предложения местного кредита, а приток капитала привел к росту цен на активы, стимулируя дальнейшее кредитование. Конечно, не все доллары, заимствованные компаниями из развивающихся стран были использованы для инвестиций; часть денег осела на банковских счетах (то есть может быть снова использована для кредитования) или потрачена на финансирование других компаний. Теперь укрепление доллара разворачивает этот цикл обратно: заемщики начинают экономить наличные для обслуживания долга, приток капитала останавливается, и цены на активы падают. В результате условия кредитования во многих странах оказываются привязаны к доллару еще сильнее.
В последнее время больше всего по отношению к американской валюте просели турецкая лира, бразильский реал и чилийский песо, и не случайно - в этих странах большой объем долларовых долгов.
Нависшая угроза
Но сильный доллар опасен и для самих Штатов: он ведет к падению экспорта и росту импорта, а значит и к расширению торгового дефицита. В эпоху Рейгана рост дефицита стал поводом для усиления протекционизма, а на этот раз Америка входит в зону сильного доллара с уже имеющимся большим дефицитом. Вспомним, что Трамп использовал эту тему в своей избирательной кампании - он говорил о том, что правила международной торговли дают другим странам несправедливое преимущество.
Дальнейший рост дефицита повышает вероятность, что избранный президент США, пытаясь восстановить равновесие, воплотит в жизнь свои предвыборные обещания и введет высокие пошлины на импорт из Китая и Мексики. Если это произойдет, последствия будут катастрофическими - для всех сторон.
Многое, естественно, зависит от того, что будет с долларом дальше. Инвесторы оптимистичны - американская валюта начинает выглядеть переоцененной. ФРС, осознав проблемы на развивающихся рынках, может еще отложить повышение ставки. Впрочем, валюты часто очень надолго отклоняются от фундаментально обоснованных уровней. Кроме того, не вполне понятно, куда бежать из доллара. Другие претенденты на его корону - евро и юань, но у них хватает собственных внутренних проблем.
В декабре состоится ближайшая встреча ФРС, и на этом фоне регулятору будет сложнее откладывать ужесточение политики. Если доллар остается дорогим, возможно, протекционистским настроениям можно будет противопоставить скоординированный международный план. Слышны разговоры о новом соглашении, похожем на договор 1985 года между Америкой, Японией, Великобританией, Францией и Западной Германией - тогда в нью-йоркском отеле Plaza страны договорились о снижении относительного курса доллара, но сейчас это выглядит неуместно. Япония и Европа борются с низкой инфляцией и не слишком заинтересованы в сильной валюте, не говоря уже о необходимом для этого ужесточении денежно-кредитной политики. Перспектива роста привела к подъему американских фондовых рынков, но это напрасный оптимизм. Мировая экономика слаба, и сильный доллар высосет из нее последние соки.
